Блог Змея

Финансы, Инвестиции,
Волновой анализ

Облако тегов
Опрос

цена золота 1 января 2017-го года


 
Интересные публикации
Прогноз от 25 апреля
Читать...
Прогноз от 14 ноября
Читать...
Прогноз от 28 ноября
Читать...
Прогноз от 17 июня
Читать...
Прогноз от 7 ноября
Читать...

Комментарии
Поэтому проблема многих щас первым путем стоять должна именно понимания что и как может быть... Соглашусь с Автором по рублю полностью, не могу график рубля показать свой на длительном... В итоге 2 даты или 19 - 20 низ или же 2032 год, в итоге Мы или 4 будем рисовать или А, слаба... Ну и да начал за здравие и показываю график DJ. Прошу внимание свое обратить не только к годам но и... Так вот в дополнения ко всему, это мои вычисления точные, но почему та их нет у Уважаемого... Приветствую, по рублю так же считаю что 61,5 потрогать можем, но тут нужна ждать именно 69-71 где... если натянуть фибо, то коррекция на 0,78 на 62,93 и кажется все-таки это двойной зигзаг... Мой прогноз: Если завтра на рубле не закончат разыгрывать поступление валюты от продажи Роснефти,... Отсюда вижу бакс на 65.20-65.50.,Змей что скажешь...? возможно ошибаюсь... Да, на ней, похоже....
Соцсети

Канал Змея на Ютуб Страница Змея на Фейсбук Живой Журнал Змея



Подписки

Публикации

Комментарии


Чем определяются цены на активы?

Теория 5 апреля 2016 2 964   


Формула цены


Возьмём акции, валюту и золото. Эти активы отнесены к одной категории лишь потому, что их хранение ничего не стоит и, следовательно, не налагает на владельца никаких дополнительных ограничений. Таким образом, всё многообразие факторов, реально влияющих на их котировки, можно свести к трём условно независимым величинам. Это сентимент (социальное настроение), денежная масса (совокупные резервы) и фактор, отвечающий за количество актива:

Чем определяются цены на активы?

Сентимент инвесторов это движущая сила рынка. Именно сентимент показывает насколько дорогим или дешёвым является данный актив и потому нас, как волновых аналитиков, интересует именно он, а вовсе не цена актива. На младших тайм-фреймах биржевые котировки полностью повторяют траекторию сентимента, что сильно упрощает задачу и сводит её к анализу ценового графика. На больших временных интервалах всё по-другому; чтобы сделать надлежащий анализ, мы должны избавиться от всех посторонних факторов.

Трудно спорить, что 1 доллар сегодня заметно отличается от доллара в 2000-ом году. За 16 лет покупательная способность американской валюты упала почти вдвое, а денежный агрегат М2 в Соединённых Штатах вырос в 2,6 раза, не считая избыточных резервов на счетах в ФРС. Американские фондовые индексы за этот период поднялись совсем незначительно, так что в постоянных долларах они очевидно находятся в коррективной фазе. Тем не менее, мы вряд ли найдём аналитика, который охотно это признает.

Идея очистки цены от посторонних факторов далеко не нова. Так, Роберт Пректер в своей книге «Волновой принцип Эллиотта. Ключ к пониманию рынка» приводит сразу две разметки, сделанные в постоянных долларах — это график американского рынка с конца 18-го века (рисунок 1) и график коррекционной волны с 1966-го по 1982-ой годы, когда инфляция в США была особенно сильной. К сожалению, Пректер не развивает этот подход и не отвечает на вопрос какой график размечать правильно — обычный ценовой, в постоянных долларах или какой-то ещё.

Чем определяются цены на активы?
Рисунок 1 - фондовый рынок США в постоянных долларах


Совокупные резервы


Представьте, что Вы учитываете свои финансы подобно банку. У Вас есть активы (квартира, акции, деньги) и обязательства — не только кредиты, но и расходы будущих периодов (достойная старость, образование детям). Вы такой же участник рынка, который обладает не только аппетитом к риску, но и соблюдает свои собственные резервые требования. Ваши резервы это наличные и депозиты — по всем правилам они ликвидны и не подвержены рыночному риску.

Банковские резервы находятся в казне или на счетах регулятора. Они не должны опускаться ниже обязательных нормативов, но часто превышают их, если банкиры не хотят инвестировать или готовятся к списаниям. При прочих равных условиях, чем больше у банка активы, тем больше ему требуется свободных резервов. Обратное утверждение тоже верно — чем больше банковские резервы, тем больше рисковых активов организация может повесить на свой баланс.

Подобный подход используют все участники рынка, включая частных инвесторов, корпорации и банки. Мы имеем полное право сложить их активы и обязательства воедино чтобы получить замкнутую систему, которая, в отличии от конкретного банка, не способна управлять ни количеством активов на своём балансе E, ни величиной сводобных резервов MR. Система регулирует только цену и, как следствие, совокупную стоимость активов того или иного класса.

Как было сказано, основные требования к резервам это ликвидность и отсутствие рыночного риска. В их составе нельзя учитывать счета и депозиты в иностранной валюте, а также корпоративные и государственные облигации, за исключением бумаг с очень короткой дюрацией. В простейшем варианте формула MR это сумма банковских резервов, агрегата M2 и вложений в фонды денежного рынка, сделанных частными лицами и некредитными организациями:

Чем определяются цены на активы?

Сейчас, в эпоху бесконечных QE, простейшая оценка MR не годится. В составе этой величины обязательно нужно учитывать избыточные резервы, которые образовались в результате выкупа активов, но не стоит учитывать средства, полученные банками по сделкам РЕПО, свопам и другим видам ссуд (loans):

Чем определяются цены на активы?

Отмечу, что методики расчёта денежных агрегатов отличаются по странам, но это небольшая проблема. В рамках большого цикла сентимент по валютным парам изменяется до 7 раз, так что компоненты, в сумме дающие не больше 20%, запросто можно не учитывать, если их вес в общей массе относительно стабилен. Детальный расчёт нужно выполнить только для Соединённых Штатов, потому что их доллар мировая валюта и все обменные курсы считаются против него.

Всюду кроме США можно умолчать про сделки обратного РЕПО, всюду кроме США и Еврозоны можно не учитывать фонды денежного рынка и ссуды L, используя чистую величину D; вместо М2 в некоторых случаях можно брать агрегаты М3 или М4, если регулятор по традиции считает именно их. Что касается самих США, то расчёт М2 следует выполнить по компонентам - это единственный способ не упустить из виду крупные депозиты свыше 100 тысяч долларов, которые ФРС не учитывает в составе М2.

Кроме этого, должное внимание следует уделить связности данных. Часто бывает, что при изменении методики численный ряд распадается на две части (до и после), между которыми существует скачок в 20 или даже 40%, хотя внутри каждой из частей темпы роста денежной массы отражаются правильно. Если такое случается, я просто умножаю более старые данные на повышающий (или понижающий) коэффициент таким образом, чтобы разрыв был заполнен.


Определение сентимента


При написании основной формулы мы слегка забежали вперёд. Понятно, что разбухание денежной массы приводит к росту золота и фондовых индексов, тогда как увеличение количества активов приводит к падению котировок. Но какие степени этих величин должно использовать и почему всё-таки мы остановили свой выбор на денежном агрегате, отказавшись от учёта инфляции?

Чтобы ответить на сей неудобный вопрос мы снова обратимся к природе социального настроения. Коль скоро именно сентимент является главной действующей силой, то при его постоянном значении какой-либо переток капитала с одного рынка на другой отсутствует, а значит, и доля совокупного богатства U, вложенная в тот или иной класс активов остаётся практически неизменной, то есть

Чем определяются цены на активы?

В истории рынка хватает примеров, когда акции, облигации и товары росли или падали одновременно. Сентимент по ним двигался в одну сторону, но откуда брались свежие деньги, если их количество никогда не меняется столь стремительно? Ответ очевиден — в нашей картине мира не хватает какого-то буфера, который аккумулирует весь нереализованный сентимент (рисунок 2). Назовём его «спящие деньги».

Чем определяются цены на активы?
Рисунок 2 - модель спящие деньги

Совокупное богатство это полная энергия рынка — кинетическая и потенциальная. Спящие деньги не имеют физической стоимости, но способны её приобрести если глобальный сентимент начнёт улучшаться. Предельный вариант когда спящие деньги равны нулю, а совокупное богатство есть стоимость всех рисковых активов, которые находятся на балансе системы. Таким образом, совокупное богатство прямо пропорционально объёму резервов MR:

Чем определяются цены на активы?

Теперь чтобы доказать формулу (1) нам хватит всего двух предположений. Во-первых, значения MR и E никак не зависят от восприятия риска внутри системы, что, в принципе, очевидно. Во-вторых, сентимент S и цена C связаны между собой простой линейной зависимостью. В противном случае нам придётся поставить под сомнение все методы технического анализа.

К счастью нам не требуется вычислять абсолютное значение сентимента, что невозможно сделать из-за коэффициента K. Нас, как волновых аналитиков, интересуют фигуры на графике, а их можно получить используя относительные величины, в сравнении с каким-либо значением в прошлом. Чтобы реализовать данный подход, мы должны выбрать точку отсчёта и положить в ней S=1. Во всех остальных точках

Чем определяются цены на активы?

Отмечу, что исходную точку можно выбирать произвольно, но гораздо удобнее привязать её ко дну самой глубокой впадины, например, к низам 98-го года, если речь идёт об индексе РТС. При таком подходе значение сентимента всегда будет изменяться от 1 до какого-то максимального значения.


Валютные пары


По национальной валюте количеством актива E будет размер ВВП. В самом деле, чем больше производит экономика, тем больше её потребности в денежной массе. При этом критически важно использовать ВВП по паритету покупательной способности (ВВП ППС), выраженный в долларах США. Официальный ВВП может расти только благодаря инфляции и не отражать реального положения дел. ВВП ППС избавлен от этого недостатка и он вовремя укажет на завышение курса нациоональной валюты и необходимость её девальвации. Формула сентимента по национальной валюте имеет вид:

Чем определяются цены на активы?

В формуле (6) мы просто поменяли местами числитель и знаменатель. Теперь улучшение сентимента приводит к укреплению национальной валюты (или падению курса доллара), а сама формула реализует принцип валюта за актив, а не наоборот, как мы поступим с золотом или фондовыми индексами. Если мы уберём все нулевые значения, то получим монетизацию ВВП по паритету покупательной способности; это физический смысл сентимента по национальной валюте. Для доллара США логично принимаем С=С0.

Отмечу, что на реальном рынке торгуется не отдельно взятая денежная единица, а её отношение к доллару США или какой-то иной валюте. Если в Соединённых Штатах растёт монетизация ВВП, это по принципу сообщающихся сосудов отразится на всех остальных государствах и при прочих равных условиях выльется в аналогичное повышение монетизации их ВВП. Сентимент по обменному курсу равен отношению сентиментов входящих в него национальных валют:

Чем определяются цены на активы?

Внешние рынки отдельная тема. С одной стороны, все трансграничные операции являются проявлением сентимента, который как раз и приводит в движение валютные курсы; с другой — это действенный способ изменить не только количество активов, но и величину резервов, если речь идёт о паническом переводе наличных и вкладов в иностранную валюту. В рамках своей модели я не учитываю изменения этих величин, полагая их незначительными.


Фондовые индексы


Для фондовых рынков формула (6) применима в чистом виде, но от этого не становится легче. Как было сказано, сентимент отвечает за долю совокупного богатства, вложенную во все активы одного класса, что не позволяет нам просто так выделить из общей массы ни отдельную компанию, ни их конгломерат, составляющий фондовый индекс. Наш единственный шанс — использовать суммарную рыночную капитализацию MC (произведение величин Е и С) и то при условии, что доля публичных компаний не сильно меняется год от года.

Приведу наглядный пример. За период с 1900-го по 1920-ый год капитализация рынка США выросла в 4.5 раза, тогда как значение индекса SP composite, рассчитанное Робертом Шиллером, почти не менялось — прирост составил скромные 12%. В современном мире, где господствуют корпорации, индекс широкого рынка куда эффективнее, поэтому на сравнительно небольшой исторической перспективе (в пределах 20 лет) мы будем использовать предположение Е=Е0.

Чем определяются цены на активы?
Рисунок 3 - отношение капитализации рынка США (в трлн долл) к индексу SP composite.

В отличии от фондовых индексов, данные по капитализации весьма скудны. В открытых источниках можно найти только статистику Всемирного Банка, который считает значение MC один раз в году и только с 1975-го года. Чтобы охватить больший исторический период, нам придётся поискать взаимосвязь между этой величиной и значением индекса, рассмотрев их соотношение. Процесс поиска этой взаимосвязи наглядно показан на рисунке 3.

Синяя линия справа это отношение, построенное по данным Всемирного Банка для рынка Соединённых Штатов. В нашем распоряжении 40 лет статистики и этого достаточно чтобы увидеть долгосрочную тенденцию к росту, которая обусловлена появлением новых компаний и всё большей секьюритизацией экономики. Физический смысл соотношения прямо указывает на его взаимосвязь с логистической функцией (красная линия):

Чем определяются цены на активы?

Чтобы однозначно задать кривую достаточно определить её значения всего лишь в трёх точках. Два значения мы возьмём в современный период, третье поищем в книгах, посвящённых Великой Депрессии - {f(28)=2.4, f(80)=9.2, f(114)=12.8}. Проверка нашей теории это отношение, построенное на основе данных Линдона Мура за период с 1900-го по 1925-ый годы (синяя линия слева). Как видно, совпадение просто отличное и это развязывает нам руки!

Разумеется, реальная кривая отличается от теоретической. Неравномерное развитие компаний и их естественное стремление размещать новые акции только в условиях благоприятной коньюнктуры в совокупности дают погрешность порядка 20%. В глубокой истории это позволительно, в современный период лучше использовать индекс широкого рынка или делать уточнённый расчёт, синхронизируя с ним данные по капитализации:

Чем определяются цены на активы?

Особая ситуация, когда фондовый индекс или капитализация всего рынка выражены в иностранной валюте, строго в долларах США. В этом случае мы поступим аналогично валютной паре и представим формулу S как произведение сентимента по этому индексу в национальной валюте и сентимента по самой национальной валюте в паре с долларом США. Сделав необходимые преобразования, мы получим

Чем определяются цены на активы?

Теперь сентимент никак не зависит от изменения денежных агрегатов внутри страны. Их динамика полностью скрыта в котировках С, а место совокупного богатства занято национальным ВВП по паритету покупательной способности. Таким образом, фондовый индекс, исчисленный в долларах США, полностью свободен от всех посторонних факторов, возникших по вине валютного курса. Фондовый и валютный рынок теперь равносильны по своим качествам.


Драгоценные металлы


Золото единственный актив, который не связан с какой-то конкретной страной, за исключением Соединённых Штатов, в чьей валюте считаются котировки. Инвестиции в золото делают по всему миру, а весь мир замкнутая система, активы которой можно складывать воедино, как в случае с банками, корпорациями и частными лицами. В отдельной стране формула золота аналогична формуле индекса в иностранной валюте; по всему миру формула такова

Чем определяются цены на активы?

В самом деле, на младших тайм-фреймах котировки золота тесно коррелируют с долларом США, так что динамика американской валюты давно учтена в значении С и не может принимать участия в оценке совокупного богатства. Мировой ВВП по паритету покупательной способности является единственным вариантом такой оценки. Произведение ВВП и сентимента по доллару есть эквивалент мировой денежной массы MR, который очищен от сентимента по отдельным валютам.

Величина E это накопленный объём частных инвестиций в золото, включая монеты и слитки. Сюда не входят резервы центральных банков, предметы искусства и ювелирные изделия. Эти запасы слишком долго находятся без движения и год за годом не участвуют в процессе формирования сентимента. С точки зрения частных инвесторов все эти резервы немногим отличаются от запасов сокрытых в земле.

Серебро двуличная натура, которая одновременно имеет признаки товара и денег. Серебро производят и потребляют, но владение им ничего не стоит. Серебро почти всегда торгуется заодно с золотом, но его инвестиционные запасы E слишком маленькие, чтобы считать их объём независимым от котировки С. На мой взгляд, формула (12) ко второму драгоценному металлу всё-таки применима, но пропорции на графике вряд ли получатся идеальными.


Сырьевые товары


По принципу ценообразования сырьё заметно отличается от тех активов, которые мы изучали раньше. Хранение сырья стоит денег, а его запасы невелики по сравнению с годовым производством и потреблением. Как результат, сентимент по товарам никак не зависит от денежной массы MR и количества актива E. Из всех посторонних факторов на котировки сырья влияет только инфляция

Чем определяются цены на активы?

Как видно, траектория сентимента полностью повторяет стоимость актива в постоянных долларах, но только в том случае если затраты на добычу или производство растут пропорционально принятому мерилу инфляции, что на деле обычно не выполняется. Так, добыча нефти и ряда других минеральных ресурсов устойчиво дорожает относительно постоянного доллара, тогда как продовольствие, напротив, имеет долгосрочную тенденцию к удешевлению.

Отдельно отмечу, что в формуле (13) не нашлось места балансу спроса и предложения, который целиком и полностью учитывается в составе сентимента. Любому виду сырья найдётся разумная альтернатива, а человек покупающий новый автомобиль, является точно таким же быком по нефти, как трейдер, обладающий длинной позицией. Они оба руководствуются субъективным взглядом на мир.

PS: Об этот материал будет сломано ещё много копий и похоже, статья будет переписана и дополнена не один раз. Если Вас заинтересовал мой подход, присоединяйтесь к дискуссии.


Изображение на главной странице взято из фотобанка Лори

  • Оцените публикацию
    • 8

Обсуждения (8)

  1. Раньше Пректера Гамильтон Болтон указал на то, что волновой график необходимо размечать с поправкой на инфляцию, очень изящно обосновав тот факт, что знаменитый Эллиоттов треугольник слегка дрейфует вверх по тренду.

    • 1

    1. То что править надо, очевидно. Вопрос как это делать. А инфляция в 40-х годах некислая была, если её учесть, дно 49-го года относительно 33-его прилично свалится. Если же по денежной массе считать, то перелой будет.

      • 0

  2. Здравствуйте Сергей! Разъясните ,чтобы построить к примеру годовой график того или иного актива, необходимо вычислить по формуле показатели за какой период месяц или неделя? и значение "S" или "С" будет  являться какойто точкой на графике?
    Расскажите пожалуйста поподробней,  а если можно то и пример какойнибудь наглядный привести.)) 

    • 0

    1. Тут всё просто. Значения С, MR, G берём в каждый конкретный месяц. Вот хотим построить свечу за январь 2000-го года и берём данные за этот январь. Разумеется, так можно получить данные за любой месяц и тогда у нас будет график. Значения с индексом 0 те же величины, но в исходной точке. Её можно выбрать любую - самый первый месяц на графике, самый последний или месяц, когда на графике был минимум за всю историю наблюдений. Форма графика не зависит от выбора начальной точки.

      • 0

  3. Сергей а в чём разница Е и Е0, С и С0 для расчёта драг. металлов? и подскажите где смотреть данные по накопленному объёму инвестиций в золото? по какой формуле рассчитывается сентимент по $?

    • 0

    1. C это цена в долларах, а Е объём инвестиций. Величину E искать в Интернете, но если очень хочется, я дам ссылку в личке. Сентимент по доллару это обычная монетизация ВВП по формуле 7, только С=С0=1. Ведь курс доллара в долларах равен 1 (в формуле валюты курс в принципе нужен чтобы перевести в доллары денежную массу).

      • 0

  4. Сергей сколько лет Вы используете этот подход для определения состояния рынков?

    • 0

    1. Это свежий материал. Два года назад я только высказывал предположения, что рубль при падении всех рынков будет худшим активом из-за роста денежной массы, а золото лучшим. Первое уже сыграло, второе пока нет.

      • 0



Посетители, находящиеся в группе Гости, не могут оставлять комментарии к данной публикации.