Блог Змея

Циклический анализ
Финансовых рынков

Облако тегов
Интересные публикации
Прогноз от 25 апреля
Читать...
Прогноз от 12 марта
Читать...
Прогноз от 14 ноября
Читать...
Прогноз от 18 декабря
Читать...
Прогноз от 5 марта
Читать...

Комментарии
Соцсети

Канал Змея на Ютуб Страница Змея на Фейсбук Живой Журнал Змея



Подписки

Публикации

Комментарии


Золото и фьючерсная кривая

Колонка Змея 24 декабря 2017 2 874   


По золоту палю новый индюк. Смысл в том, что покупки со стороны спекулянтов обязательно задирают фьючерсную кривую, тогда как продажи приводят к её уплощению и даже сваливанию в бэквардацию. Кривую оцениваем по разнице (в процентах) между ближайшим контрактом (он же №1 или front month в терминах continuous futures) и контрактом с поставкой через год (он же №7). В качестве безрисковой ставки используем доходность однолетних облигаций США (LIBOR здесь точно не подойдёт).

Золото и фьючерсная кривая
где C1 и C7 котировки фьючерсов N1 и N7,
R - доходность однолетних облигаций США.

Строго формально, взаимосвязь между индикатором и ценой довольно слабая, поскольку коэффициент корреляции в приращениях на всех младших фреймах (3 месяца и меньше) не превышает уровня 0.25, однако график (рисунок 1) опровергает подобный тезис, демонстрируя хорошее соответствие вершин и впадин по индикатору вершинам и впадинам по цене. Если так, то низкая корреляция может оказаться даже во благо, если индикатор отображает какой-либо скрытый долгосрочный процесс.

Золото и фьючерсная кривая
Рисунок 1 - фьючерсная кривая по золоту с 2008-го года.
Синяя линия - цена, красная - значение индикатора в процентах.


Рисунок 2 при этом показывает, что значение N обладало достаточной взаимосвязью с ценой и раньше, когда доходности казначейских облигаций были значительно выше. В то время индикатор колебался в более широких пределах, иногда опускаясь ниже уровня -2. Минимальное значение было достигнуто в сентябре 1999-го года, когда ведущие центробанки объявили о распродаже золотого запаса, - на этом завершился единственный в истории пятилетний период, когда индикатор вёл себя странно.

Объединяя графики мы увидим, что значение N имеет чёткий верхний предел в диапазоне 1-1.2% - это следствие арбитража cash & carry, когда дилеры покупают физический металл (что возможно всегда) и одновременно продают фьючерсы. Сделка становится выгодной если N превышает стоимость хранения золота, а это около 0.5% годовых. На физическом рынке при этом образуется навес нереализованного металла и именно он отображается в СОТах посредством короткой позиции дилеров.

Золото и фьючерсная кривая
Рисунок 2 - фьючерсная кривая по золоту с 1984-го года.
Синяя линия - цена, красная - значение индикатора в процентах.

Если N опускается ниже нуля, то создаются условия для реверсного арбитража, когда дилеры продают золото, взятое в лизинг, и одновременно покупают фьючерсы. В конце 90-ых, пока спекулянты упрямо шортили, такой арбитраж приносил дилерам хорошую прибыль, однако затем реализовался и базисный риск. По всей видимости, центральные банки попросили как можно быстрее возвратить золото, так что фьючерсная кривая схлопнулась, а спот-котировки за 8 дней подскочили на четверть.

Обратите внимание, что чистая позиция дилеров (рисунок 3) всё последнее время буквально повторяет траекторию индикатора, так что описанные арбитражные сделки не просто имеют место, но и являются для дилеров едва ли не основным родом занятий. Коэффициент корреляции для приращений величины N и позиции дилеров на фрейме 3 месяца равен -0.46 (счёт с 2014-го года). N при этом ещё и немного запаздывает, так что в рамках лаговой модели этот коэффициент можно раскачать до -0.66.

Золото и фьючерсная кривая
Рисунок 3 - СОТ-репорты по золоту. Синяя линия - цена,
красная - чистая позиция дилеров в тысячах контрактов.

Отмечу и ещё одно обстоятельство. В этом году позиция дилеров второй раз становится положительной при N>0, а это значит, что временной арбитраж заменяется на пространственный. Дилеры по традиции берут золото в лизинг и хеджируют его длинной позицией по фьючерсам, но поставки при этом идут не на местный рынок, а целиком в Китай. С учётом премии за поставку, сделка становится выгодной даже при N>0, так что нынешний уровень индикатора говорит только одно - золото стоит дёшево.


Изображение на главной странице взято из фотобанка Лори.

  • Оцените публикацию
    • 20

Обсуждения (6)

  1. Думаю золото дёшево но будет ещё дешеветь до 1210 

    • 1

    1. На этой неделе посмотрим. Пока ещё шансы на перелой есть, но если сделаем 1300, тогда всё - дальше только коррекции ловить для захода.

      • 3

    2. слишком глубоко зашли(был вариант мини-5 в с-волне доделать), а-в-с закончена, где в-волна была треуглом.. хотел больше взять на 1220-1227(куча отложенников), но не дошли..
      далее 2 варианта: либо 1450+, либо 1330+.. по сентименту выйду, из 7% над прийти в 90-95% быков среди физиков..
      и это все над быстро сделать, по сипи500 остался месяц чтоб показать годовые низы! мы уже в окно низов вошли 2 недели назад по индексам.. золото/серебро опережает.. чувствую по сипи500 будет быстрый шпиль...
      кстати, седня втб торги работают, фьючи растут! ))

      • 1

      1. + биток уже откорректился, либо 6-8,5к еще задерг будет последний!

        • 0

  2. Zmey,  можешь ответить почему Китай будет проводить КУЕ, это было в твоем комменте с Левченко.Проблема в том, что регуляторы Китая активно реализуют программу по делевериджу финансовой системы, то есть снижению долговой нагрузки. Если добавить к этому стремление Народного банка Китая увеличивать индикативные ставки вслед за ФРС, вот вам и объяснение периодически возникающих кризисов ликвидности на межбанковском рынке КНР и ослабление кредитного импульса в стране.

    • 2

    1. По фазе большого цикла Китай отстаёт от США примерно на 10 лет. Сейчас он находится на стадии пузыря, который венчает волну роста. Дальше последует дефляционный коллапс и резкое замедление скорости оборота денег. КУЕ для властей Китая будет вполне эффективной мерой - поможет и падение внутреннего спроса сгладить и юань приспустит чтобы подыграть экспортёрам. Да, денежная масса в Китая и так огромна, но её предельный размер всё-таки определяется мощностью цикла, а он ого-го какой!!! Тут надо смотреть скорее на кредитный мультипликатор, а он в Китае трёхзначный - вот тебе и главное основание для будущего КУЕ... Как итог, я жду что власти Китая вкачают в рынки денег на сумму не менее 50% от их ВВП, то есть, это будет крупнейшее в мире КУЕ. Вопрос только в сроках...

      Да и не смотри на то что банк Китая делает сейчас. И перед Великой Депрессией и в Японии в 91-ом году и в Штатах в 2007-ом власти понимали что чего-то не так и метались из стороны в сторону в поисках какого-то решения. Но потом всё менялось.

      • 1



Посетители, находящиеся в группе Гости, не могут оставлять комментарии к данной публикации.